S&P 500 现在的交易价格是2025年预计盈利增长率9%的21倍。这是一个非常高的倍数，考虑到美国GDP在第一季度出现了收缩，而这一收缩很快将与第二季度开始的关税混乱带来的显著利润压力相结合。在经济和利润率都在收缩的情况下，盈利增长几乎是不可能的。此外，现在有一连串的公司正在撤回第二季度的收入和盈利指导，而这种情况实属罕见。
例如，考虑一下 SNAP，这是一家以其视觉消息应用Snapchat而闻名的科技公司。该公司还为企业提供广告服务。该公司的股票在报告称不会提供第二季度展望之后立即下跌了15%，理由是对“未来几个月宏观经济条件的演变及其可能对需求的广泛影响”存在不确定性。但正如所提到的，SNAP并不是一个孤立的案例：通用汽车、UPS、宝洁、百事可乐、哈雷戴维森、Chipotle、赛默飞、联合航空、达美航空、美国航空、捷蓝航空以及西南航空等许多大公司也面临着对其未来盈利前景的同样不确定性。
尽管如此，股市已经将所有关税即将解除以及美联储的“保护措施” (例如降低利率和量化宽松) 这两个因素考虑在内。市场还已经把特朗普1.0的减税措施无缝并无害地延长的预期算在内，这些减税措施将于今年年底到期。
但完全没有被考虑到的是即将面临的空架子和物价上涨。正如彭博社报道的，到5月中旬，成千上万的美国公司需要补充库存。沃尔玛和塔吉特等大型零售商在上周的一次会议上告诉特朗普，消费者很快就会看到空架子和更高的价格。经济学家们警告称，可能会出现“类似于新冠疫情”的短缺，以及跨越卡车运输、物流和零售等行业的大规模裁员。这并不是理论或推测。自从美国在四月初将对中国的关税提高到145%以来，货物运输量下降了65%。这一税收冲击的影响现在已经不可避免。
农业运输联盟(ATC)的执行董事彼得·弗里德曼向CNBC报告称，美国农业的采购取消数量不应被描述为接近危机，“它已经是一个完全爆发的危机。”例如，美国农业部上周发布的数据表明，2020年以来中国最大规模的猪肉订单取消，暂停了一次12,000吨的运送。ATC还报告称，由于订单取消、价格压力、需求下降和中国停止购买猪肉、干草、秸秆和木材产品，农场的巨大损失已经开始累积。
通货膨胀已经成为美国消费者的突出问题，特别是对于底部四分之一的人群。例如，11.1%的信用卡持有人现在仅对未偿余额支付最低金额。这是该数据系列12年历史中记录下来的最高比例。一项Lending Tree的调查发现，25%的“现在买，稍后付”的用户用这种贷款资金购买食品杂货。这一数字比2024年的14%有所增加。此外，41%的受访者表示，在过去一年中，他们在“现在买，稍后付”贷款上逾期付款，去年这一比例为34%。美联储的首选通胀指标——个人消费支出价格指数在第一季度大幅上涨3.6%，高于去年第四季度的2.4%。
经济数据已经非常糟糕，而这一切发生在市场和经济在四月的关税混乱后遭遇重大障碍之前。不要忘记，三月和第一季度的数据包含了消费者和企业对关税的提前反应。但我们将在五月和六月看到本月的数据开始报告。因此，是的，期待软数据的急剧下滑很快会在硬数据中有所体现。顺便提一下，第一季度GDP按季折算下降了-0.3%。因此，我们已经离技术性衰退只差一步。
美国3月的工作岗位空缺降至719万个，低于750万的预期，也低于2月的750万的水平。根据全国房地产经纪人协会的数据，3月现有房屋销售较2月下降了5.9%。这是自2009年以来3月销售速度最慢的表现。3月贸易逆差扩大至1620亿美元，高于4月的1470亿美元。这对特朗普政府施加了更大压力，要求增加关税并达成对美国出口友好的贸易协议，同时对GDP增长施加更多下行压力。
说到第二季度可能出现的进一步经济下滑，根据ADP的数据，四月私营部门就业增长仅为62K，低于120K的预期，远低于三月的147K增幅。
尽管近期股市有所反弹，但除非满足以下三个条件，否则股市仍面临严重问题：
否则，回测四月的低点是一个可能的情景。
一如既往，我们将持有最符合通货膨胀和增长的二阶导数的股票、债券、商品或货币。无偏见和积极管理确实具有优势。